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山东省滨州阳信县梨都城建2020债权融资计划

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每经记者:欧阳凯    每经编辑:陈俊杰

5月22日,深圳市上善若水资产管理有限公司董事长侯安扬在某投资社群发布了一篇公司研究笔记,质疑一家上市公司的董事人员结构,称这家公司四名女董事分别为男董事长的大太太、二太太、三太太、四太太,共同点是均未结婚且都育有孩子。他称这种公司治理结构在上市公司中特别罕见。

《每日经济新闻》记者下午联系上侯安扬,他回复记者称,“别问我了,今天好多人问我”。虽然侯安扬未明说是哪家上市公司,但有自媒体直指侯安扬口中的上市公司正是今年4月刚刚上市的华盛昌(002980,SZ)。记者随后也联系上华盛昌董秘任欢,从电话中可听出任欢对市场传言十分生气,她表示传言是子虚乌有,并表示正在准备澄清公告,同时不排除走法律途径解决。

董秘怒斥“是对女性歧视”

华盛昌于今年4月在深交所上市,主要从事测量测试仪器仪表的技术研究、设计开发、生产和销售。

根据招股书,华盛昌董事会有8人,其中3人为独立董事,剩余5人为非独立董事,董事长、董事为袁剑敏(男,1957年生);副董事长、董事车海霞(女,1972年生);董事刘海琴(女,1962年生);董事伍惠珍(女,1981年生);董事杨晶瑾(女,1975年生)。从董事会结构来看,确与侯安扬以及一些自媒体说法有吻合之处。

“说实在的,你说和另外三个董事有什么关系,把人家说的都有孩子,另外三个董事也是有丈夫、有自己的孩子好不好?你想想她们的家人朋友看到了是什么感受?现在都什么年代了?是不是?又不是封建社会,所以我觉得他自己太有想象力了,我们都没有这种想象力。”任欢对此十分生气。

任欢说,另外三名女董事她们已经结婚,除了工作关系,和董事长没有任何其他的关系。“你不能因为是女性在做董事又在我们公司上班就莫名给人家安上这种关系,从一个女性的角度来说,我觉得这是对女性的一种歧视,说实在的,我自己心里都觉得很委屈”。任欢说。

《每日经济新闻》记者注意到,此前华盛昌在招股书披露董事长袁剑敏与副董事长车海霞存在“非婚生育”的特殊关系,这也一度成为市场传言与华盛昌“对号入座”的“证据”。彼时,在华盛昌递交的第一版招股书申报稿中,在描述袁剑敏与车海霞的关系时仅称两人生有一儿一女,但却未将袁、车二人认定为“共同实际控制人”。

对于这一“异常”行为,当时监管层重点关注了袁、车二人的真实关系,并对其进行追问和质疑,在证监会下发的反馈函中,直接要求华盛昌科技补充披露“袁剑敏与车海霞是否曾经存在过婚姻关系”,并解释“未将二人认定为共同实际控制人的原因”。后来,华盛昌在更新的招股书中承认了二者间存在“非婚生育”的特殊关系,即二人之间虽然已经生育了一子一女,但未曾存在婚姻关系。

双方为何不构成一致行动人?

资料显示,袁剑敏1957年出生,今年63岁,本科学历,1991年3月起入职华盛昌有限,1995年7月起担任华盛昌有限董事、副总经理,1999年3月起实际负责华盛昌有限运营,2001年8月起担任华盛昌有限董事长兼总经理。2017年9月至今担任公司董事长、总经理。而车海霞是1972年出生,今年48岁,显然,袁剑敏要年长车海霞15岁。

当时的招股书这样解释:袁剑敏与车海霞之间不存在任何一致行动的安排,双方按各自所持有股份行使股东权利,在发行人的决策与经营管理上并未形成一致行动关系,不存在共同控制发行人的情形,因此未将车海霞认定为共同实际控制人。

双方虽未结婚,却孕有一儿一女,却不构成一致行动人,这其中的逻辑让人不得其解。上海明伦律师事务所律师王智斌在接受《每日经济新闻》记者采访时表示,如果双方持续共同生活,则已构成事实婚姻关系,此时,应认定为双方构成一致行动人关系。反之,如果双方已不再共同生活,并且没有一致行动的意愿,那么即便双方有共同子女,也不构成一致行动关系。他指出,关键在于双方目前是否持续稳定地共同生活。

“如何界定是持续稳定地共同生活?同居,对外宣称夫妻名义,等等,这是监管的活了,实质重于形式原则,没有可以量化的标准”。王智斌坦言。另有从事IPO法律事务的律师告诉记者,尽管双方有孩子,但仍然属于同居关系。同居关系不受法律保护,比较脆弱,缺乏婚姻关系的稳定性,再加上未明文规定同居构成一致行动,目前这些尚存在争议。

任欢说,上市公司该披露的都有披露,在IPO的过程中该跟证监会回复的也都有回复,因此,董事长与副董事长的关系的披露更加证明公司是坦坦荡荡、光明磊落的,也更没有什么可隐瞒的,但公司也不允许别人无端造谣生事。“目前此事还会交给律师,起诉也好,发律师函也好,会交给律师去处理了,我这边也会出澄清公告,一切以澄清公告为准。”任欢强调。


           

众所周知——无冕之王杰里-斯隆去世了,享年78岁……

实际上

这已经是他与阿尔兹海默症和帕金森综合症战斗的第四个年头。

听闻老爷子去世的消息,

不妨在这个时候,

回顾一下老爷子传奇的一生吧……

愿伟大的杰里-斯隆在天堂安息……

帕金森症,一种让拳王默罕默德-阿里在1996年亚特兰大奥运会的火炬仪式上抖颤不已的病症,找上了爵士队传奇教练杰里-斯隆。

端着盘子走路对于寻常人而言是再简单不过的事情,然而对于帕金森症患者来说,这难若摘星。

斯隆现在能做的,就是每一天早晨起床,带着心爱的狗狗马克思去完成一趟4英里的步行,然后回到家接受药物治疗。

           

除了帕金森症,斯隆还患上了一种名为路易体痴呆(DLB)的病症,这是一种临床表现重叠于帕金森症和老年痴呆症之间的一种病症。

这种病症的临床表现为波动性认知功能障碍、视幻觉和帕金森综合征,这是一种以路易体为病理特征的神经变性疾病。

简而言之,斯隆很可能会因为此病症,逐渐丧失思考、记忆等功能,甚至连说话都会变得极为困难。

“我不害怕,”斯隆在面对镜头时满含泪水的低语道,“我只是害怕这样一天天的不停颤抖......你必须得利用好每一天,因为前方很可能是一条艰难的道路。”

           

杰里-斯隆有着极为传奇的一生,虽然始终无冠,但他同样创造出了属于自己的伟大传奇。

斯隆的一生与两个关键词始终紧密的联系在了一起,一是公牛,二则是23。

斯隆球员生涯的11年时间里,有十年奉献给了芝加哥公牛,而他教练生涯生涯的开端也是芝加哥公牛。然而也恰恰是芝加哥公牛,让他一生与总冠军无缘。

斯隆生涯执教了爵士队长达23个年头,创下了北美四大体育联盟执教单个球队的最长时间纪录。

而也就是在这23年的时间里,他遇到了那个上天入地、无所不能的公牛队23号——迈克尔-杰弗里-乔丹,后者摧毁了他关于总冠军的所有幻想。

           

斯隆的一生伴随不幸,但一切的不幸也赋予了他坚毅的性格。

1942年3月,斯隆降生于伊利诺伊州的一户农户家庭,他是老斯隆一家10个孩子中最小的一个。

原本小斯隆可以过上安然闲适的生活,然后子承父业操持起农场。然而,命运的车辙在斯隆四岁那年发生了改变。

斯隆四岁那年,他的父亲去世,一家人的重担都压在了他的母亲身上。小斯隆渐渐长大后,开始跟着哥哥姐姐们一同在农场工作,几乎每一天的早晨四点半,天蒙蒙亮,斯隆便会去农场处理各种繁复的工作。

不过这一切,他早已经驾轻就熟。忙完农活,斯隆便会步行两英里,前往学校参加七点钟准时开始的篮球练习。日复一日。

在结束中学之后,斯隆来到了伊利诺伊大学的香槟分校继续他的学业,然而斯隆在伊利诺伊呆了一个多月便偷偷的离开了学校。他转而前往伊利诺伊大学的卡本戴尔分校,之后很快逃回家乡的油田找了份繁重的体力活。

而就在这时,斯隆的母亲问自己的小儿子:“杰里,你要先明白你这一生的追求是什么,然后再做决定。”斯隆听罢思前想后,最终选择了前往伊凡斯维尔大学上学,在那里,斯隆开始了自己的篮球生涯。

1965年斯隆结束了自己的大学学业,随后加盟巴尔的摩子弹队,在这里,斯隆并没有太多高光的表现,一年后他加盟芝加哥公牛。

           

在公牛,斯隆开始了一段美妙的旅程,球队助攻王、篮板王、单场43分,这些对于斯隆都不是难事。

两度入选全明星赛、六次入选年度最佳防守阵容,这一切的一切,为斯隆赢得了“天生公牛”(the Original Bull)的称号。

但无情的膝伤袭来,斯隆无奈带着场均14.0分7.4篮板2.5助攻的数据,结束了自己传奇的球员生涯。

两年后,他的4号球衣成了公牛队历史上第一件被退役的球衣,高高的悬挂在了芝加哥联合中心的上空。

           

随后,斯隆开始了自己的教练生涯。执教公牛队成了他的第一份主教练工作。但在三年的时间里,公牛队的战绩始终无法达到预期,94胜121负的战绩让公牛队最终炒掉了斯隆。

随后斯隆来到了爵士队,在爵士队担任了一个赛季的球探之后,斯隆被任命为爵士队第六任主教练。然而斯隆的上任,让爵士队的第七任主教练足足等了23年。

斯隆能够在爵士队执教,必须要感谢一个人,那就是球队的老板史蒂夫-米勒,米勒在1986年花费了1700万美金入主爵士。

在斯隆执教的第一个赛季的圣诞节,米勒告诉斯隆:“放手干吧,我任用你,是因为相信我自己的眼光!”

当时的爵士队已经拥有了斯托克顿和卡尔-马龙这两名出色的年轻球员,替补席还不乏瑟尔-贝里这样擅长得分的七尺长人。随后的几年爵士队引入了杰夫-马龙,打造了双马龙+斯托克顿组合,球队的常规赛战绩始终保持在50胜以上。

           

但这些却无法改变爵士队季后赛疲软的事实。

在执教爵士队的前八年时间里,斯隆带队的常规赛胜率除了1992-93赛季的57.3%之外,从未低于过60%。爵士队黑白双煞约翰-斯托克顿和卡尔-马龙在这期间,收获了无数个人荣誉。

然而爵士队在季后赛中却四次止步于首轮,一次止步于次轮,三次止步于西部半决赛。直到1996-97赛季,斯隆才真正率队实现了突破。

           

是年,爵士队在斯隆的执教下,打出了单赛季38胜3负的主场战绩,并且以64胜18负的战绩进军季后赛。第一次拿下西部第一的爵士队已经势不可挡,他们先后将快船、湖人和火箭斩落马下。

总决赛,他们遇到了篮球之神迈克尔-乔丹率领的芝加哥公牛。

总决赛第一战,双方打得难解难分,比赛的最后时刻,双方战成了82平,马龙原本有机会终结比赛,然而他在关键时刻2罚不中,公牛队抢到了球权。

公牛队请求了暂停,比赛的最后7.5秒,皮球毫无悬念的来到了迈克尔-乔丹的手中。

乔丹在左翼45度三分线外连续运球之后,晃开了可怜的布莱恩-卡塞尔,闪出身位干拔跳投,皮球在空中划出一道完美的弧线,稳稳入框。公牛队纵情庆贺比赛的胜利。

是役,马龙、斯托克顿合力得到39分18篮板15助攻,而公牛队两大巨星乔丹和皮蓬则联手砍下53分,爵士队最终82-84惜败对手。

第二战,芝加哥联合中心响彻着对迈克尔-乔丹的呐喊,他疯狂的一人砍下38分外加13篮板9次助攻。爵士队黑白双煞32投仅10中, 公牛队最终97-85大胜对手。

第三战和第四战成了爵士队的表演的舞台,杰里-斯隆指点江山,爵士队发挥出了他们魔鬼主场的优势。两战比赛,爵士队净胜公牛队多达16分之多,重新将比分扳成了2-2平。

           

第五战,就是那一场著名的“流感之战”。

乔丹在那场比赛之前,感觉极度恶心,并且反胃和感到相当不舒服,重感冒让他几近虚脱,他当时几乎都不能在暂停时走向本队座位。

不过乔丹最终还是硬撑着上场与爵士队厮杀,比赛之后,乔丹已经接近虚脱,当时乔丹几乎无法独自离开球场,而他一头扎入队友皮蓬的怀中的那个经典的镜头,不知道感动了多少人。

           

那一场比赛,乔丹一人再度砍下38分的高分,并且送出7篮板5助攻。爵士队顽强的与公牛队战斗到了最后一刻,最终以88-90两分惜败。

第六战,回到主场的公牛队已经无可阻挡,尽管爵士队4人得分上双,公牛队只有两人得分达到两位数。

但这二人正是迈克尔-乔丹和斯科特-皮蓬,乔丹仿若穿着上帝23号球衣一般在场上无所不能,无论是内线强打,还是快攻暴扣,球场之上全是他飞奔的身影。

乔丹全场比赛疯狂的砍下了39分11篮板4助攻,皮蓬则得到了23分9篮板,两人合力率领公牛赢下了比赛。凭借这一场比赛的胜利,乔丹捧起了个人的第五座总冠军奖杯。

杰里-斯隆就这样,在与禅师菲尔-杰克逊的第一次交手中落败,但整个系列赛的六场大战,爵士队总计只输给了公牛队两分。

           

随后的一年,斯隆率领的爵士队再度与菲尔-杰克逊的公牛在总决赛相遇。

总决赛第一战,爵士队先声夺人,坐镇主场的爵士队与公牛队战到了最后时刻。约翰-斯托克顿和卡尔-马龙经典的挡拆配合在这一次展现出了威力。

斯托克顿在借马龙掩护直杀篮下,用一记抛投为爵士队锁定了胜局。最终爵士队88-85战胜公牛。

随后的第二战,乔丹单场砍下37分,公牛队以93-88艰难的从客场带走了一场宝贵的胜利。

第三战,坐镇联合中心,公牛队大开杀戒,全场比赛爵士队只有马龙一人得分达到了两位数,而公牛队则四人得分上双,比赛早早进入垃圾时间。

最终公牛队以96-54狂屠爵士队42分。

随后公牛与爵士各胜一场,比赛再一次来到了第六场的大战。爵士队坐镇主场迎战公牛队,比赛再度陷入胶着。

比赛的最后时刻,马龙先是在内线强打吸引防守,随后妙传给了弱侧的斯托克顿,后者张手三分命中,爵士队领先三分。

乔丹暂停回来,直接强突布莱恩-拉塞尔上篮得手,公牛队追至85-86。

关键时刻,乔丹在篮下抢断马龙得手,缓缓的运球到前场,然后晃开了布莱恩-拉塞尔,跳投命中,反超比分。

随着斯托克顿三分球偏出,公牛队战胜爵士,赢下了他们的第六座总冠军奖杯。而杰里-斯隆在与菲尔-杰克逊的第二次博弈中,也以失败告终。

迈克尔-乔丹纵情庆祝,做出了六枚总冠军戒指的手势,成为了永恒的经典。

从那之后,爵士队再没有杀入过总决赛。而爵士队内人员也出现了更迭,马龙、斯托克顿、霍纳塞克等一众球星相继离开,不过,在2005年的选秀大会上,爵士队选中了德隆-威廉姆斯。

在斯隆的指导下,德隆和卡洛斯-布泽尔被打造成了爵士队全新版本的“犹他双煞”。

而这支爵士队也成了无数球迷的噩梦,他们在2006-07赛季和2007-08赛季连续两次在首轮将红队淘汰。

奥库、基里连科、德隆-威廉姆斯、布鲁尔、米尔萨普、布泽尔、哈普林……刺痛着那一代球迷的心……

时隔多年之后,姚明被问及“奥库”的名字的时候,立刻回答:“不,不要跟我提这个人。”

当然,这一切的功劳,还是要归功于幕后的杰里-斯隆,是他出色的执教能力,才打造出了这样一支无比坚韧的爵士队。

然而后来,球队中传出了斯隆与德隆之间的矛盾。

一头齐整的银发,布满皱纹的脸颊,干燥的嘴唇,69岁的杰里-斯隆取出一张面巾纸,拭去眼角的泪水。2011年的2月11日这天,斯隆在能源方案球馆的新闻发布厅里宣布退役。

           

不久之前,斯隆刚刚提交了辞呈,而感人的是,跟随了他23年的助理教练菲尔-约翰逊也宣布与斯隆一同辞职。

老爷子为联盟留下了许多宝贵的财富,他的执教方式也被许多教练所借鉴。就连有着“诸葛维奇”之称的马刺主教练格雷格波波维奇,都曾表示:“我曾经效仿斯隆的方式去运用邓肯和马努他们,延长他们的职业生涯,你看看斯托克顿就知道他那套有多管用了。”

斯隆老爷子从来不是什么好脾气的人,他至今仍然保持着NBA历史技术犯规次数的纪录。生涯总计创下413次技术犯规,著名的大嘴查尔斯-巴克利生涯342次技术犯规,是球员中最多的,但却仍与斯隆难相媲美。

           

斯隆老爷子就是这样的一个人,他是土到连直板手机都不会用的人,甚至直言:“我害怕那玩意儿。”他不苟言笑,管理球队就如军队一般严格,他不是好好先生,如果你在场上投篮,他会把你骂的面红耳赤……

而如今,老爷子悄然离开了这个世界……

这是一个流行离开的世界,但我们却不擅长告别……

珍惜自己,珍惜眼前人,不负此生……


编辑|郭昕妤

邓晓峰,高毅资产首席投资官,是高毅资产最早突破200亿规模的基金经理。19年从业经验的他,曾任博时基金权益投资总部董事总经理兼股票投资部总经理,管理公募基金和社保基金组合。

邓晓峰的投资风格是价值投资和逆向投资,注重长期跟踪观察公司、深入研究行业基本面,敢于在公司价值被误判的时候逆向买入,从而获得超额收益。在基金组合管理上,邓晓峰注重从长期产业空间和资产回报率角度,布局深度研究和组合优化,尤为注重商业模式和估值的合理性。

腾讯财经参与了5月20日上午邓晓峰的一场分享。在分享中,邓晓峰表示,虽然疫情带来的第一阶段短期压力正在过去,但是

未来全球都可能会面临经济减速的压力,中国也要面临供应链调整和产业链转移的挑战。

对于他有着深度研究和认知的汽车行业,邓晓峰表示,

今年的汽车行业更可能是一个正常的复苏,而不是一个巨大的增长。智能化汽车整车行业现在

只有国外一家龙头企业做好了准备,其他的企业还有着很大的差距。

在行业的选择上,邓晓峰表示,最好的选择是既处于需求决定、又处于供给结构变得壁垒非常高的阶段,因为它

既有长长的雪道,又有厚厚的坡。

至于决定能否重点关注一个公司的因素,要从两个维度看,第一个是确信度,第二个是未来隐含的投资回报率。

如果分析出的未来5年复合回报率达到20%,那可能会是很好的投资机会。

具体看,邓晓峰在回答腾讯财经问题时表示,经济修复的过程和时间是比较漫长的,现在无法判断经济会不会二次探底。不管是发达国家还是中国,在未来可能都会面临经济减速的压力。同时,许多新兴市场国家经济的脆弱性已经表现出来了,未来几年可能也都是相对低谷的状态。

从疫情改变了部分行业投资逻辑的角度来看,疫情会对中国一些出口行业带来短期压力,因为海外的总需求会受到负面的影响。未来产业链的转移,比如向东南亚、印度转移的过程中,中国的制造业企业也会有非常多的机会。

目前来看,汽车行业今年要实现大规模的复苏是有难度的,因为收入压力和渗透率本身已经比较高了。事实上从过去两三年,中国的车企就已经进入了一个淘汰赛,不只是中小车企,稍微弱一点的合资厂都逐渐被淘汰出局,目前合资厂也只有日系和德系仍然处于一个比较好的状态。国内自主品牌也是在淘汰赛的阶段,少数几家自主品牌的企业还能够发展,很多落后企业已经有很大压力了。

往后看,这个淘汰过程会继续强化。部分的原因是市场已经变成了存量市场或者更新市场,消费者有更成熟、更理性的选择,会更关注车的保值率,汽车的真实品质和口碑,车企之间品牌的差异会放大。这是所有的行业进入成熟市场阶段之后的必然现象。

以下与大家分享邓晓峰的更多精彩观点整理:

疫情影响:第一阶段的压力正在过去

对于疫情带来的经济影响,邓晓峰认为,

疫情带来的第一阶段冲击已经发生并且正在过去,国内的复工复产已经到了比较高的水平,海外发达国家的高峰也正在过去。总体而言,疫情最不确定的恐慌阶段已经过去了。再往后看,国际社会都学会慢慢地跟疫情共处,经济处于一个从谷底逐渐往上走的阶段,所以第一阶段短期的压力是正在过去的。

第二阶段的影响是对经济造成的连带影响和中期压力。这一次疫情导致的短暂的失业率的快速上升和经济衰退,企业资产负债表恶化以致破产,以及社会总需求的损伤,要在未来几年才能慢慢消化。所以未来经济的压力还是会存在。

对于中国而言还有另外一种压力,就是

疫情在很大程度上也会影响跨国企业在中国的供应链的调整和布局。这个过程不止是今年,可能在未来三到五年都会持续。部分的产业可能往发达国家回迁,有些产业可能还会向东南亚、印度、墨西哥等地方转移。

如果没有全球疫情深化导致的供应链调整,中国一定会成为一个避风港。我们要接受一个现实,就是外部环境比过去更有挑战性,对我们的经济和资本市场都是长期的影响。

市场展望:港股长期低估的情况可能会在未来发生改变

对于市场的展望上,邓晓峰谈到,

今年资本市场的流动性非常好,尤其是疫情发生之后。但是另一方面,企业的盈利和经济下行的压力会非常大。从历史上看,这样的环境会让资本市场变得比较活跃。如果某些行业或公司有了比较好的增长机会,因为有充裕的流动性,可能会在资本市场上比较高效率地反映出来。

同时,资金比较充裕的市场也可能在某些热点方向和局部反应过头,甚至出现泡沫,拉长时间看可能会有调整压力,我们需要去客观地评估和分析。总体上我觉得流动性是对市场最有利的一个方面。

至于港股今年以来“持续低估”的表现,邓晓峰谈到,港股一直以来是以外部的欧美资金为主的,容易有比较大的折价。但是

未来这个情况可能会发生改变:第一,未来更多的公司会在香港上市,尤其是很多中概股回归之后,会让香港的资本市场结构上变得更合理,对投资者的吸引力会增强;第二,通过港股通,南下的资金会越来越多地参与港股市场,分享这些在香港上市的公司带来的成长机会。

往后看,当港股通完全打通了之后,港股上市公司更丰富、更多元化了之后,港股市场能更好地反映经济体的长期发展结构之后,

可能比目前国内的市场机会更好。

行业观点:警惕医疗、TMT、消费板块的高估值状态

谈到目前有增量价值快速产生的行业,邓晓峰表示,

互联网所带来的产业影响和变迁是目前对经济和消费影响最大的。

这次疫情最大的受益方之一就是

在家消费,既包括了线上消费,也包括了娱乐游戏,这些行业从一季度的数据来看都有比较好的表现。而且经过这一次的消费者教育之后,会有一轮加速的渗透和消费行为的改变。所以互联网所代表的对消费和娱乐行业影响,这是最大的一块增量。

在家办公或网上办公是另一个受益方,比如一些远程会议和远程办公软件得到了广泛运用,这加速了中国办公线上化的过程,也会进一步的推动云业务、软件业务的演进和发展。

此外,

快递、物流行业在这次疫情中也体现出了重要性,疫情过去之后又表现出强劲的增长。中国现在一天的包裹数量超过2亿件,远远超过全球其他任何国家的需求。未来这个行业技术会不断进步,效率也会不断提高。

至于

半导体行业,邓晓峰认为,很多半导体公司的市值跟国际头部的企业相比,都已经站在同样的水平上了。

高估值的状态可能还会维持相当长一段时间。他表示,

对这些行业持相对谨慎的看法,国产替代是一个长期的过程,容易的事情已经做了,难的事情需要花更长的时间。

总体看,邓晓峰认为,今年还是一个结构性的牛市。如果从行业的角度看,

医疗、TMT、消费仍然是表现最好的行业。不过,市场一致性太强,交易行为过于拥挤,

它们的估值普遍处于一个不便宜,甚至是非常昂贵的水平,所以,市场的风险主要在于这一类资产能不能持续地通过内生增长带来回报。如果不能,或者因其估值水平过高的话,迟早会向均值回归。

同时,今年

行业ETF的快速发展,某种程度上会强化市场的短期风格,可能会带来未来调整的压力。

汽车行业:智能化汽车产业链“一超多强”特斯拉“一枝独秀”

邓晓峰对于汽车产业链有着长期的研究和深度的认知,他也在这次线上交流中分享了对于汽车行业的看法。

他表示,从行业的角度看,4月汽车产销数据显现回暖迹象,时隔近两年首次实现正增长,邓晓峰对此点评称,

汽车行业有可能在下半年行业都处于一个缓慢的弱复苏状态,这一点还是可以期待的,毕竟中国的汽车行业经历了两年的下行之后,又重新积累了购买力。因为车的均价可能就是10万块钱,最多2到3年,居民的储蓄就能够承担了。这是耐用消费品周期性的一个表现。

但是另一方面,因为疫情导致的就业压力和收入下降会抑制需求,所以今年会比较复杂,

中国汽车行业可能处于一个从成长型的行业变成成熟的周期性行业的过渡阶段,这个需要继续观察。

从产业链的角度看,汽车向电动化过渡已经逐渐成熟了,供应链环节的赢家逐渐显露,这些赢家面向全球市场,从一开始就为全球供应链服务。随着全球化的推进,大家把零部件公司剥离出来,再合纵连横,逐渐成为一个全球大市场。但是

当汽车往电动化和智能化过渡的时候,从一开始就是一个接近统一的大市场,对零部件企业和供应链来说,竞争更残酷,但是未来的机会可能也会更大。

汽车行业向智能化过渡还处于不成熟的阶段。其中,从供应链和整车的角度,只有一家新能源汽车公司遥遥领先,已经更早地实现了诸如辅助驾驶功能等应用层面的开发,而其他公司还有相当的差距。可以说,

整车现在只有一家企业做好了准备,其他的企业到目前都没有做好真正充分的准备,尤其是向智能化过渡的时候。从目前竞争的态势来看,

这个产业链属于一超多强的格局。

从产业链的角度,下一步要看产业链怎么去解决自动驾驶软件、操作系统方面的问题,这需要更长的时间去观察。产业链还不够成熟,

也意味着赢家还没有出来,还会有许多玩家发展的机会。

汽车行业作为全球最大的耐用消费品,正在向电动化和智能化过渡,这毫无疑问会带来非常好的机会。这一次能源价格因为疫情发生了巨大的调整,但是以太阳能为代表的可再生能源,产业技术进步和效率提高的节奏没有发生多大的改变,还在沿着过去的轨迹持续向前推进,会更长远地改变全球能源的供给,也会创造很多需求。

投资方法:决定是否重仓一个行业、公司的要素有哪些?

对于如何选择好公司、好行业,具有多年深耕市场经验的邓晓峰也分享了他的体系和逻辑。

他说道,选公司要结合这两个维度。

第一,自上而下的判断,这个决定了你怎么分配精力和研究方向。要看行业空间、看需求,先有这些方向,才能找到公司。第二,自下而上的分析,要看企业之间的差异,看竞争结构会形成什么样的结果。

除此之外,还需要清醒的认识到,

行业是处于需求决定的阶段,还是供给决定的阶段。当行业处于增长的早期,通常是需求决定的阶段,这个时候投资是相对好做的,因为在满足需求的过程中,公司都能够获得成长。这是一个选赛道和周期判断的问题。当行业趋向于成熟时,往往是由供给决定的阶段,行业增速逐渐变慢,

变成了一个少数赢家的游戏,这个时候优秀企业的优势会更大。

再进一步来说,

最好的选择肯定是既处于需求决定的阶段,又处于供给结构变得非常清晰、壁垒非常高的阶段,如果同时满足这两个条件,就属于可以重仓的机会了,因为它既有长长的雪道,又有厚厚的坡。

还有一种情况就是,

如果一个行业的生意属性比较差,成为了一种标准品,而且过了早期增长的阶段,在这样的行业上就可以相对少花一点时间,因为它不能做出差异化的产品,盈利水平往往也比较低。

做投资都有共识的,

要选好的行业、公司和管理层,价格还要合适。这就像是一个开卷考试,但是不同的人会从不同的角度去回答。

而至于决定

是否重仓一只股票的因素,邓晓峰谈到,

要从两个维度看,第一个是确信度,第二个是未来隐含的投资回报率。如果确信度很高,隐含回报率也很高,例如我们分析预估年化回报率20%左右,就比较容易把投资比例加上去。

关于时间维度,首先要看这个行业和公司未来3年能够发展到什么样的状态。在那个状态下,市场应该给它什么样的估值,再将这个估值跟现在的市值做一个比较,计算隐含的内生回报率是多少。如果分析出的复合回报率在15%以上,可能就是不错的机会;最好还要评估未来5年的情况,如果分析出的复合回报率达到20%,那它可能会是很好的投资机会。

新兴行业:价值投资与新兴行业并不矛盾

邓晓峰对于新兴行业也有着发掘长期价值的深入思考。他认为,

价值投资和新兴行业不矛盾,价值投资是基于企业创造的价值,这是一个往前看的过程。企业未来的增长本来就是企业价值的一部分。很多行业都有自己的生命周期,有衰退期,甚至有死亡期。表面的低估不一定意味着便宜,可能是因为过去的盈利模型变得不可行了。本质上来说,世界在变化,经济在变化,我们是需要往前看的。未来的现金流、未来的价值回报,能够变成我们企业本身价值的重大部分甚至主要部分。

他表示,很同意巴菲特说的“一生找到10个机会就成功”,但是巴菲特可能已经找了1000个最后找出来10个机会。这是一个努力的过程,需要去做很多的铺垫和选择。

随着整个资本市场的进化,市场的参与者也会不断地去学习。如何在这样的环境里去获得超额收益,是一个很有挑战的事情。

好的机会往往出现在一些产业发生重大变化和价值转移的时候,或者新的产业在未来创造巨大的价值增量的时候。本质上我们希望能够,第一,跟上社会发展变迁,第二,找到变迁过程中的赢家。这两点结合起来,能给我们带来超额回报。


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